原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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